L’avenir de la diversification

Les actifs privés, longtemps réservés aux investisseurs institutionnels et aux particuliers fortunés, sont de plus en plus prisés par les investisseurs wholesale. Non seulement ils tiennent la promesse d'une diversification dans un monde de plus en plus compliqué pour une simple répartition 60/40, mais les performances récentes et la facilité d'accès croissante grâce à des changements réglementaires tels que l'ELTIF 2 les rendent de plus en plus attrayants. Toutefois, s'il est de plus en plus facile d'ajouter des actifs privés à un portefeuille, les investisseurs wholesale doivent tenir compte de considérations supplémentaires, telles que les horizons d'investissement et les besoins de liquidité, s'ils veulent atténuer les risques et exploiter avec succès la croissance attendue des actifs sous gestion.

Après avoir connu une croissance régulière au cours des 20 dernières années, passant de moins de 1 000 milliards de dollars au début du siècle à plus de 13 000 milliards de dollars l'année dernière, les marchés privés devraient doubler au cours des cinq prochaines années.¹ Cette croissance est prévue malgré les vents contraires actuels, notamment la hausse des taux d'intérêt qui a entraîné une augmentation du coût du capital et un resserrement du crédit, ainsi que le ralentissement de l'activité de sortie des fonds de capital-investissement.² Le nombre de ventes d'entreprises, par exemple, a augmenté de plus de 20 % depuis le début du siècle. En effet, le nombre de ventes d'entreprises en 2023 a chuté de 15 % en France et de 37 % dans le monde - le pire niveau depuis la crise financière mondiale - en raison d'une activité limitée en matière d'introductions en bourse et de fusions-acquisitions³.

Cette croissance sera alimentée par les investissements wholesale pour deux raisons. Premièrement, il existe un déséquilibre important dans l'allocation des actifs sous gestion privés. En Europe, les régulateurs ont tenté de remédier à ce déséquilibre en révisant le régime ELTIF. L'introduction d'ELTIF 2 - et la généralisation des fonds « evergreen » - cette année devrait permettre de donner un nouvel élan à l'industrie. À la fin de l'année 2023, 95 fonds ELTIF étaient enregistrés pour la vente en Europe, gérant des actifs globaux de 13,6 milliards d'euros. D'ici 2026, les actifs sous gestion des fonds d'actifs privés gérés dans la région EMEA devraient être multipliés par trois pour atteindre environ 35 milliards d'euros.⁴

Mais la réglementation n'est pas le seul moteur de cette évolution : il existe également des raisons impérieuses d'augmenter l'exposition aux actifs privés en matière d'allocation d'actifs. Tout d'abord, les stratégies d’actifs privés semblent convenir parfaitement aux produits de retraite, compte tenu de leur horizon d'investissement étendu et de l'absence de besoin de liquidités. En outre, comme le montrent les données historiques, le portefeuille équilibré typique d'investisseur wholesale européen est assez bien réparti entre les actions et les titres à revenu fixe.

Composition d’un portefeuille équilibré typique d’investisseur wholesale européen sans actifs privés. 

Source: Natixis IM Solutions, Preqin - 2024

Pour tester l'impact des allocations d’actifs privés sur le risque et le rendement des portefeuilles, nous avons utilisé des données indicielles anciennes pour les principales stratégies d'actifs privés de la dernière décennie, en lissant leur risque pour permettre une vue d'ensemble du risque réel des portefeuilles.

L’impact de l’exposition des actifs privés sur le risque et le rendement.

PE Buyout, infra en proportions égales, basé sur des rendements historiques. Septembre 2013 à Sept 2023 en EUR

Natixis IM Solutions, Preqin – Using de-smoothed data in EUR

Si les données montrent clairement que l'ajout d'actifs privés peut être bénéfique à la composition globale d'un portefeuille, plusieurs mises en garde s'imposent.

Défis pour les portefeuilles wholesale

La principale difficulté réside dans le fait que la dispersion des rendements des actifs privés est beaucoup plus importante que celle des classes d'actifs cotées en bourse. L'importance de la sélection des gestionnaires est donc bien plus grande, puisque l'écart entre les meilleurs et les moins bons résultats est plus important.

Mais le choix de la stratégie n'est pas le seul élément à prendre en compte. Quatre autres facteurs doivent être pris en compte lorsqu'il s'agit d'inclure des actifs privés dans un portefeuille :

1. Données limitées : Bien que les données fournies par les fournisseurs d'actifs privés s'améliorent, il reste difficile d'avoir une visibilité complète des avoirs, ce qui complique la modélisation au sein des portefeuilles.
2. Valorisation : Les actifs privés sont évalués moins fréquemment, ce qui rend les mesures de risque traditionnelles telles que la volatilité moins précise. En conséquence, les actifs peuvent sembler moins risqués qu'ils ne le sont en réalité.
3. Illiquidité : Les actifs privés sont plus difficiles à vendre que les actifs cotés en bourse. Bien que cela présente certains avantages, cela peut rendre le rééquilibrage d'un portefeuille plus difficile à court terme et peut affecter son allocation d'actifs à long terme.
4. Gestion des liquidités : La gestion des appels de fonds et des distributions des actifs privés rend nécessaire une gestion active des liquidités dans l'allocation des investisseurs.

Néanmoins, l'illiquidité et la gestion des liquidités seront atténuées par de nouveaux produits à durée indéterminée offrant des fenêtres de liquidité à leurs investisseurs et évitant les appels de fonds. Cette tendance à long terme n'est pas sans risque, mais pour ceux qui ont l'expertise et l'appétit du risque nécessaires pour naviguer dans ce paysage changeant, elle offre également des opportunités significatives.