Fiber ABS : financer l'avenir de l'infrastructure numérique.

David Rittner, CFA, Stratégiste en Investissement
Vinnie Zhang, CFA, Analyste de Recherche Senior
Loomis Sayles

La technologie de la fibre optique transforme notre façon de nous connecter à Internet, et ABS de fibre optique peuvent offrir aux investisseurs une opportunité d'exposition à cette transition numérique. Alors que les entreprises de télécommunications intensifient leurs efforts pour étendre les réseaux de fibre afin de répondre à la demande croissante d'Internet haut débit, les ABS de fibre optique se sont imposés comme une solution de financement convaincante sur le marché des ABS.

Dans cet article, nous explorerons le fonctionnement des ABS de fibre optique, pourquoi ils gagnent en popularité et les considérations clés que les investisseurs doivent garder à l'esprit lors de l'évaluation de ces titres. Mais d'abord, nous examinerons le rôle croissant des ABS ésotériques sur le marché des ABS, les ABS de fibre optique représentant l'un de ses secteurs les plus prometteurs.

Pourquoi ABS ésotériques sont devenus une partie vitale du marché des ABS

La composition du marché des ABS a considérablement évolué au cours de la dernière décennie, reflétant des changements tant dans la dynamique du marché que dans les préférences des investisseurs. Dans les années suivant la crise financière mondiale, des réglementations plus strictes et des changements dans le comportement des consommateurs ont limité l'émission de types de ABS traditionnels tels que les titres adossés à des cartes de crédit, à des prêts automobiles et à des prêts étudiants. Parallèlement, une nouvelle génération de ABS - connue sous le nom de ABS ésotériques—est apparue, passant de 15 % du marché en 2013 à environ 40 % aujourd'hui¹.

ABS ésotérique en pourcentage des ABS total

Source du graphique : Morgan Stanley, "A Primer on Digital Infrastructure ABS," données jusqu'en juin 2024. Le graphique présenté ci-dessus est uniquement à des fins d'illustration. Certaines ou toutes les informations sur ce graphique peuvent être périmées et, par conséquent, ne doivent pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres. Les informations ne sont pas destinées à représenter un portefeuille réel. Les informations obtenues auprès de sources externes sont considérées comme correctes, mais Loomis Sayles ne peut garantir leur exactitude. Ce matériel ne peut être copié, reproduit ou redistribué sans autorisation.

Contrairement aux ABS traditionnels, les ABS ésotériques se concentrent sur des actifs de niche ou non traditionnels. Ces titres peuvent être adossés à des flux de revenus non conventionnels, y compris des redevances, des réseaux de télécommunications ou des baux d'équipement, offrant une exposition à des secteurs qui pourraient autrement être inaccessibles aux investisseurs en revenu fixe. Ils permettent aux investisseurs de tirer parti de tendances économiques nuancées et de cycles de croissance industriels, tels que la montée du commerce électronique, de l'aviation privée et des réseaux de fibre optique.

La demande technologique stimule l'expansion des ABS de fibre optique

Poussés par la demande croissante de vitesses Internet plus rapides et d'une plus grande bande passante, nous croyons que les ABS de fibre optique représentent l'un des ensembles d'opportunités les plus attrayants sur le marché des ABS ésotériques. Les réseaux de fibre utilisent des brins de verre pour transmettre des données par des impulsions de lumière, les rendant plus rapides et plus fiables que les réseaux traditionnels. Bien qu'il s'agisse encore d'un segment de marché naissant, l'émission totale de ABS de fibre optique a dépassé les 10 milliards de dollars, avec une expansion supplémentaire prévue².

ABS de fibre optique en circulation

Source du graphique : JP Morgan. Données sous-jacentes publiées au 1er novembre 2024. Le graphique ci-dessus n'est présenté qu'à titre d'illustration. Tout ou partie de l'information contenue dans ce graphique peut être datée et ne doit donc pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres. Les informations ne sont pas censées représenter un portefeuille réel. Les informations obtenues de sources extérieures sont censées être correctes, mais Loomis Sayles ne peut en garantir l'exactitude. Ce matériel ne peut être copié, reproduit ou redistribué sans autorisation

Malgré les avantages des réseaux de fibre—tels que des vitesses plus rapides et une plus grande fiabilité—la couverture en fibre aux États-Unis reste relativement faible, avec seulement 17 % de pénétration à la fin de 2023. Cependant, avec l'appétit des consommateurs pour des activités gourmandes en données comme le streaming vidéo et les jeux en ligne qui continue de croître, le besoin d'un Internet fiable et haut débit ne devrait qu'augmenter.

Part de marché du haut débit

Source du graphique : Morgan Stanley, « A Primer on Digital Infrastructure ABS », publié le 12 octobre 2023. Le graphique ci-dessus est présenté à des fins d'illustration uniquement. Tout ou partie des informations contenues dans ce graphique peuvent être périmées et ne doivent donc pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres. Les informations ne sont pas censées représenter un portefeuille réel. Les informations obtenues de sources extérieures sont censées être correctes, mais Loomis Sayles ne peut en garantir l'exactitude. Ce matériel ne peut être copié, reproduit ou redistribué sans autorisation.

L'expansion des réseaux de fibre nécessite des capitaux initiaux importants, et les ABS de fibre optique offrent aux entreprises de télécommunications un moyen innovant et rentable de répondre à ces besoins de financement en regroupant des actifs de fibre de haute qualité en titres. Cette structure permet aux entreprises de sécuriser un financement hors bilan et d'accéder à des coûts d'emprunt plus bas en tirant parti des flux de trésorerie stables et à long terme générés par leurs réseaux. Avec les ABS réduisant le besoin d'une dette d'entreprise excessive, les fournisseurs de télécommunications peuvent accélérer l'expansion de leurs réseaux et se positionner pour capter des parts de marché. À mesure que la demande pour un Internet haut débit augmente, les déploiements de réseaux de fibre devraient s'accélérer, les ABS jouant un rôle crucial dans le soutien de ce développement.

Quelques considérations clés pour les investisseurs

Investir dans les ABS de fibre optique nécessite une diligence raisonnable et rigoureuse, car ces titres dépendent fortement de la santé du sponsor et de la solidité du collatéral :

1. Santé du sponsor :

• Les émetteurs de ABS de fibre optique incluent des fournisseurs de télécommunications traditionnels modernisant de vieux réseaux en cuivre ainsi que des "constructeurs de fibre" s'étendant sur l'infrastructure à large bande existante pour gagner des parts de marché.
• De nombreux émetteurs ont des niveaux élevés de dette d'entreprise, ce qui signifie que l'exécution rigoureuse et la discipline financière sont cruciales pour leur succès.
• Des annonces de fusions récentes—comme l'acquisition de Ziply par BCE, l'offre de Verizon pour acheter Frontier et la coentreprise de T-Mobile avec KKR—soulignent comment les acquisitions peuvent améliorer les profils de crédit et stabiliser les flux de trésorerie.
   

2. Force du collatéral et concurrence :

• La taille et la qualité du réseau de fibre d'un sponsor, sa pénétration de marché et le paysage concurrentiel sont essentiels pour la performance des ABS de fibre optique, à notre avis.
• Les taux de désabonnement des clients jouent également un rôle significatif dans la détermination des flux de trésorerie, car une plus grande fidélisation conduit généralement à une performance plus stable des ABS.

Capitaliser sur la croissance de l'infrastructure numérique

Avec la demande pour un Internet haut débit qui devrait croître, nous croyons que les ABS de fibre optique offrent aux investisseurs un moyen de s'aligner avec une partie essentielle de l'économie moderne tout en accédant à des rendements plus élevés et à une diversification améliorée par rapport au profil de risque idiosyncratique du secteur.

Étant un élément essentiel de l'infrastructure numérique de demain, les ABS de fibre optique deviennent, à notre avis, plus qu'une classe d'actifs de niche. À mesure que le paysage de la fibre évolue, nous pensons que les ABS de fibre optique pourraient convenir aux mandats d'assurance, compte tenu de leur préférence pour des actifs à plus long terme (cinq à sept ans) avec des profils de flux de trésorerie stables correspondant à leurs passifs. À notre avis, les investisseurs qui comprennent les nuances du marché des ABS ésotériques, tant du point de vue corporatif que titrisé, seront bien positionnés pour tirer parti de cet ensemble d'opportunités.