Temas de renta fija para la próxima década
enero 29, 2025
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Aunque la carrera alcista de los mercados de renta variable impulsada por la IA haya celebrado su segundo cumpleaños en octubre de 2024, el panorama ha sido un poco más diverso para los inversores en renta fija. En la renta fija también buscamos historias. Sí, los números son importantes, pero lo que realmente nos ayuda a entender la situación son las historias: qué está pasando realmente, cómo está cambiando el mundo y por qué.
Por supuesto, no siempre conduce a la conclusión correcta: a menudo, terminamos con lo que Nassim Nicolas Taleb, conocido por el “Cisne Negro”, denomina ‘falacias narrativas’1, en las que ajustamos todos los datos entrantes a una historia preconcebida, a menudo después del hecho.
Para los inversores en renta fija, es difícil evitar una narrativa que no esté dominada por los tipos de interés y la inflación. No se puede negar que las condiciones del mercado han cambiado, con un ciclo de endurecimiento mundial sin precedentes y unas incertidumbres fiscales que han llevado a un reajuste de la renta fija en 2022. Además, la curva de rendimiento, ha experimentado movimientos extramos que desafían algunas de las reglas tradicionales de la renta fija.
Aún considerada por algunos como un presagio de recesión, una curva de rendimientos invertida - como ha sido el caso desde abril de 2022 - puede animar a los inversores a favorecer los bonos a corto plazo debido a los mayores rendimientos, incluso si esto aumenta la exposición al riesgo de reinversión si los tipos bajan, y a menudo provoca una reevaluación de las estrategias de duración. Después de todo, si no se prevé una recesión o una desaceleración, ¿por qué asumir un riesgo adicional de tipos de interés sin un aumento proporcional de la rentabilidad?
Sin embargo, lo que realmente cuenta siguen siendo los tipos. Y mientras que el descenso de los tipos a corto plazo podría estar ya en marcha, la tendencia de los tipos a largo plazo parece mucho menos clara, en parte debido a la incertidumbre sobre la inflación. Tras un fuerte descenso de mayo a septiembre de 2024 -del 4,70% al 3,60% para el rendimiento a 10 años, los tipos a largo plazo estadounidenses subieron en octubre, gracias a unos datos económicos mejores de lo previsto y a la subida de los precios al consumo2. Sin embargo, continúa el debate sobre el nivel teórico de equilibrio de los tipos de interés reales a largo plazo, o el llamado R* o «tipo neutral».
Esto es importante. Desde 2022, aunque los tipos reales y el crecimiento potencial han convergido en gran medida, nadie sabe si esto es sostenible, ni dónde se encuentra R* con seguridad. Algunos economistas sostienen que las razones subyacentes de la situación en la década de 2010 del llamado «estancamiento secular» -cuando los tipos de interés reales tuvieron que permanecer muy bajos para que el crecimiento económico se mantuviera y el desempleo disminuyera- siguen presentes; otros describen un nuevo régimen de empleo estructuralmente más ajustado, mayor gasto fiscal, mayor crecimiento nominal y tipos neutros más altos.
Presupuestos bajo presión
Cualquiera que sea el escenario que sea cierto, la deuda pública es sin duda un área que está siendo observada de cerca por François Collet, CIO adjunto y gerente de cartera de DNCA Investments, con sede en París, quien considera que podría representar una amenaza mayor a largo plazo. Comenta: “La deuda es un tema del que hemos hablado extensamente y sigue siendo una preocupación y no solo para nosotros. Como puede ver en el gráfico a continuación, varios mercados importantes ahora presentan un déficit fiscal superior al 3% del PIB3. Y recientemente, el FMI advirtió que los déficits han avivado la inflación y plantean “riesgos significativos” para la economía mundial4.
Mientras tanto, el gasto deficitario también es una preocupación para Matt Eagan, jefe del equipo de discreción total y gerente de cartera de Loomis Sayles, con sede en Boston. Explica: “Los presupuestos gubernamentales están sometidos a una intensa presión debido a una variedad de necesidades de gasto, incluidas las prestaciones, defensa y política industrial. El gasto deficitario ha pasado de ser una medida anticíclica a convertirse en un fenómeno de naturaleza estructural lo que llevará a los gobiernos de todo el mundo a emitir cada vez más deuda para cubrir sus obligaciones “
Más allá del impacto sobre la inflación y los tipos, las transiciones estructurales también influyen en el lugar que ocupa la renta fija en la cartera de un inversor a largo plazo. En palabras de Xavier-André Audoli, responsable de peritaje multiactivo para seguros de Ostrum AM, con sede en París: “Cuando se trata de la asignación de activos, la desglobalización significa descorrelación entre países y zonas geográficas. Una cartera más diversificada geográficamente es una fuente de oportunidades para nuestros clientes.“
